文 | 中阳期货官网 对冲研投专栏中阳国际期货
6月11日收盘，沪银2408跌6.08%，报收7680，创半个月来新低。
和黄金类似，白银是历史悠久的贵金属，与黄金有许多相似之处，如在古代和近代都曾用于货币、珠宝和装饰。但白银与黄金也存在较大区别。白银的导热、导电性能极佳，当代多用于化学工业领域，包括银催化剂和电子电镀工业制剂等，也用于摄影，同时继续在珠宝银器、首饰行业占有重要地位。作为商品，白银是金融市场的重要品种，白银价格一直受到众多投资者的密切关注。
本文在回顾白银历史价格的基础上，对影响白银价格的主要因素及当前白银市场行情进行分析，并展望白银市场未来的表现。
白银现货价格
1791-2024年间的白银现货价格趋势如下图。根据白银现货价格在不同时期的表现及其影响因素的差异，《FICC与资产配置》系列文章第17篇《徘徊在熊市边缘的白银市场》将这一过程划分为8个阶段，但最近几年全球经济、政策、金融市场发生了重大变化，白银价格变化也呈现新的特点，有必要进行补充。
中阳国际期货官网：longtermtrends.net、WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
1、白银价格低位持稳（1791-1973年）
国际货币基金组织1973年宣布布雷顿森林体系解散之前的近200年里，白银价格一直维持低位，稳定在3美元/盎司以下。期间，COMEX于1963年6月12日推出白银期货合约，合约规模为5000盎司白银/手。
2、白银价格上涨（1973-1980年）
1973年布雷顿森林体系退出历史舞台后，此前被低估的贵金属（主要是黄金和白银）价格开启一轮上涨行情，白银现货价格从1973年1月23日最低1.96美元暴涨至1980年1月18日最高49.45美元（当天期货价格盘中最高为50.35美元）。同样是在1973年，第一次石油危机爆发，导致美国等工业国家出现严重的通胀。
由于面临严重通胀，1976-1984年美联储进入加息周期，本轮加息的早期阶段（1976-1980），白银价格仍呈上涨趋势，原因主要有两个。一是布雷顿森林体系下被低估的黄金价格继续修复，白银获得支撑。二是亨特兄弟等人大肆炒作，对白银价格暴涨起到了推波助澜的作用，影响恶劣。
从1973年开始，亨特兄弟等人通过买入白银现货和期货（交割）等手段大量囤积白银（当时美国政府尚未取消黄金投资禁令），不久即控制了2亿盎司白银，相当于全球供应量的一半，而COMEX和CBOT库存只有1.2亿盎司。最多的时候亨特兄弟等人控制了白银供应量的77%，足以进行逼仓。1978年1月3日，白银现货价格仅为4.87美元，到1980年1月18日暴涨到49.45美元，此时亨特兄弟控制了COMEX白银期货合约数量的69%。
3、白银下跌并维持低位（1980-2003年）
COMEX和CBOT被迫修改交易规则，并上调保证金比例，白银价格随即暴跌，从1980年1月18日盘中最高50.35美元跌至1980年3月27日盘中最低10.8美元，跌幅高达78.55%，这一天被称为“白银星期四”。亨特兄弟无法补足1.35亿美元的保证金，被迫平仓。1988年，亨特兄弟宣布破产。（注：亨特兄弟还在1977年炒作过大豆。）
随着美联储不断上调联邦基金利率，美元指数不断上涨，白银价格进入长达25年的熊市。1980年12月，美联储将联邦基金利率上调至20%高位，美元指数DXY从加息周期之前的80左右上涨至1985年2月最高164.72，白银现货价格从1980年1月18日49.45美元暴跌至1982年6月21日4.9美元，跌幅超过90%；1986年5月20日，白银价格跌至4.85美元；1991年2月25日，跌至3.55美元（1991年2月22日期货价格盘中最低3.508美元）。期间美元指数经历了大幅波动，1992年2月最低跌至78.33。
在1980-2003长达23年的时间里，白银价格一直维持低位。其中1981年下半年-2005年末，白银现货价格整体上位于3-10美元区间波动，直到2006年3月3日才突破10美元，报10.26美元，当天期货价格盘中最高10.225美元。
值得一提的是，巴菲特在1997-2006年间也曾大量从事白银市场的投机活动，最多的时候，其持有的白银头寸相当于全球白银产量的一半，称得上亨特兄弟第二。但巴菲特在白银价格上涨过程中卖出头寸获利离场，从结果来看，比亨特兄弟高明。
4、白银先涨后跌（2004-2008年）
随着经济全球化深入发展，特别是中国加入WTO以后，供应效率提高，成本降低，通胀与利率进入加快下行阶段，白银从2003年末开启一轮较为缓和的上涨行情。2007年美国爆发次贷危机，美联储于2007年9月18日开启降息周期，白银加快上涨，2008年3月17日突破20美元至20.92美元，但仍只有1980年初高位的42%左右。
2008年金融危机爆发后，金融市场出现动荡，流动性紧张引发资产价格暴跌，白银价格大幅回落，2008年10月24日跌至8.88美元。同期黄金价格也出现大幅下跌。
5、白银加快上涨（2009-2011年）
2008年11月25日，美联储推出第一轮量化宽松（QE1），2010年11月4日推出QE2，刺激贵金属大幅上涨，白银现货价格于2011年4月28日上涨至48.7美元，非常接近1980年初的历史高位，次日期货价格盘中最高达49.52美元。
此时美国经济逐步复苏，虽然美联储于2011年9月21日推出扭转操作（OT），但贵金属市场仍进入调整状态，震荡下跌。白银现货价格于2012年5月16日跌至27.25美元，当天期货价格盘中最低26.895美元。
美联储于2012年9月14日宣布推出QE3，刺激白银价格上涨，现货价格于2012年10月4日涨至34.96美元，当天期货收盘价格为35.041美元，双双低于2011年4月的高位。此时白银价格即将开启新一轮漫长的熊市。
6、白银熊市（2012-2019年）
美联储推出QE3不久，市场确认QE3为最后一轮量化宽松，白银由此进入长达7年的熊市，其中现货价格从2012年10月4日34.96美元跌至2015年12月14日13.71美元，跌幅60.8%；期货价格从2012年10月4日收盘35.041美元跌至2015年12月15日盘中最低13.635美元，跌幅61%。
期间，美联储于2014年1-10月退出 资产购买，于2015年12月-2018年12月进入新一轮加息周期，2017年10月-2019年8月实施了一轮渐进式缩表，美国经济从复苏到持续扩张，白银整体维持在较低价位震荡。
7、白银价格低位反弹（2020-2021年）
2020年COVID-19疫情爆发，经济受到严重冲击，3月份全球金融市场陷入动荡，白银价格下跌，其中现货价格从2020年初的18美元附近跌至2020年3月19日12.01美元，当天期货价格盘中最低跌至12.085美元。随着美国等主要经济体纷纷推出货币、政策刺激计划，白银价格反弹并持续上涨，现货价格于2020年8月7日涨至28.33美元，当天期货价格盘中最高30.85美元。
随着COVID-19疫情受到控制，经济开始复苏。长期美债（名义）收益率（10Y UST）、长期实际利率（10Y TIPS）自2020年8月开始呈上涨趋势，贵金属价格从高位回落。2021年初以来，通胀升温，白银现货价格于2021年3月31日跌至年内低点24美元，当天期货价格盘中最低23.825美元。
但在通胀升温的早期，美联储有意淡化通胀影响，认为通胀主要由低基数、供给恢复滞后等因素造成，属于短期现象，因此继续实施宽松政策，加上部分国家疫情出现较严重反弹，白银现货价格反弹至2021年5月18日28.48美元，期货价格盘中最高28.92美元。
8、后疫情时期先跌后涨（2021年-）
随着疫苗接种率不断提高，美国等主要经济体持续复苏，美联储在2021年第3季度讨论缩减购债规模、逐步退出宽松政策，择机推动货币政策正常化进程。2021年11月，美联储宣布并实施历史上第二轮缩减购债计划（Taper2）；2022年3月，美联储开始连续大幅加息，6月开始快速缩表（QT2），白银现货价格出现较大幅度下跌，2022年9月1日跌至17.77美元。
随着美国通胀见顶回落，美联储放缓加息步伐，并在2023年7月最后一次加息之后暂停进一步加息，从2024年6月放缓缩表步伐，紧缩政策对贵金属造成的压力减轻。俄乌战争、中东局势持续冲击，刺激避险情绪不断升温，贵金属进入新一轮牛市，期间黄金价格多次刷新历史记录，白银现货价格也出现较大幅度上涨，2024年5月29日突破32美元，达到32.01美元。
白银期货价格
1、COMEX白银期货
和现货价格走势相同，白银期货价格变动趋势也可以划分为8个阶段。区别在于，COMEX白银期货1963年才上市交易，可获得的数据开始于1970年，因此第一阶段的开始时间比现货价格晚了近200年。由于变动趋势、影响因素非常接近，因此只做概述。
1）白银价格低位持稳（1970-1973年）
1971年11月1日，COMEX白银期货收盘1.291美元，为历史最低收盘价格；次日，COMEX白银期货盘中最低1.282美元，为历史最低记录。
2）白银价格上涨（1973-1980年）
1980年1月21日，COMEX白银期货盘中最高41.5美元，收盘41.5美元，均创下当时的历史记录。
3）白银下跌并维持低位（1980-2003年）
1991年2月22日，COMEX白银期货收盘3.528美元，为本轮熊市最低收盘价格；1993年1月29日，盘中最低3.313美元。
4）白银先涨后跌（2004-2008年）
2008年3月5日，COMEX白银期货收盘20.785美元，为本上涨最高收盘价格；2008年3月17日，盘中最高21.44美元。2008年10月28日，COMEX白银期货盘中最低8.4美元，收盘8.79美元，为本轮快速下跌过程中的最低点。
5）白银加快上涨（2009-2011年）
美联储QE刺激白银上涨。2011年4月28日，COMEX白银期货盘中最高49.56美元；4月29日收盘价格48.599美元，为本轮大幅上涨过程中的高位。
6）白银熊市（2012-2019年）
美联储加息前夕，2015年12月14日，COMEX白银期货盘中最低13.66美元，收盘13.685美元，为美联储退出宽松、转向紧缩过程中的最低价格，本轮熊市持续到2019年。
7）白银价格低位反弹（2020-2021年）
疫情冲击之初，流动性压力打压金融资产价格。2020年3月18日，COMEX白银期货盘中最低11.64美元，收盘11.772美元，为冲击过程中的最低点。之后美联储、财政部救市，2020年9月1日，COMEX白银期货盘中最高29.03美元，收盘28.575美元，此后维持较高价格震荡至2021年第1季度。
8）后疫情时期先跌后涨（2021年-）
美联储新一轮紧缩过程中，COMEX白银期货下跌，2022年9月1日收盘17.632美元，9月2日盘中最低17.645美元，为本轮价格低位。随着美国通胀压力缓解，美联储放缓紧缩力度，加上主要经济体新能源转型加快推进增加白银需求、国际局势动荡引了避险需求，白银价格止跌转涨。2024年5月20日，COMEX白银期货盘中最高32.57美元，收盘32.267美元，为本轮反弹行情的阶段高位。随着加拿大央行、欧洲央行陆续降息，预计白银价格仍有一定上涨空间，但幅度有限。
2、沪银期货
沪银期货于2012年5月10日上市交易以来，价格变动趋势与COMEX大致相同。2012年9月14日盘中最高7506元，2015年7月27日盘中最低3150元，2020年3月19日盘中最低2857元，2020年8月11日盘中最高6877元，2022年7月15日盘中最低4018元，2024年5月21日盘中最高8733元。
白银价格的影响因素
影响白银价格的主要因素包括宏观经济、名义利率、通胀预期、实际利率、美国联邦基金利率、美元指数、工业需求、金融市场避险情绪等。考虑到期货市场在价格发现方面比现货市场更具优势，以下分析均以白银的期货价格为基础。
1、名义利率
名义利率变化对白银的影响体现在两个方面。以10年期美债名义收益率为例，假设其他条件不变，当10Y UST上涨，反映实体经济需求旺盛，利多白银；另一方面，持有贵金属的机会成本上升，利空白银。反之，当10Y UST下跌，表明实体经济需求下降，利空白银；同时，持有贵金属的成本下降，利多白银。这正是白银价格趋势与黄金不完全相同的关键原因。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
1970年以来的历史数据表明，10Y UST与白银价格之间存在较弱的负相关关系，相关系数为-0.4965，这一结果表明，白银的贵金属属性更显著，工业品属性较弱。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
值得注意的是，2020年以来，名义利率变动对白银价格的影响出现了逆转，10Y UST与白银价格之间的关系变成极弱的正相关关系，相关系数为0.1233。这一重大变化的发生，原因在于疫情冲击以来，全球经济、政策、供应链、贸易和投资、国际局势都发生了深刻变化，其中美国经济强劲复苏，通胀率创40年最高，美联储持续加息、缩表过程中，美债收益率大幅上行。高利率反映美国实体经济强劲增长，名义利率与白银价格相关关系由负转正。类似的变化也发生在其他品种之间，我们在《FICC与资产配置》系列文章第43篇《美元指数与商品指数关系大逆转》分析了美元指数与商品指数之间相关关系的逆转，在第50篇《黄金定价逻辑与市场展望》分析了黄金与美债名义收益率、美债实际利率、美元指数之间相关关系的逆转，可供参考。
2、通胀预期与实际利率
和黄金类似，白银价格长期趋势与通胀预期、实际利率的变动有着密切相关。当通胀预期下降、实际利率上涨，白银价格下跌，反之亦然。下图是10年期盈亏平衡通胀率和10年期通胀保护债券（TIPS）收益率与白银价格变动趋势。由于10年期盈亏平衡通胀率和10年期通胀保护债券（TIPS）收益率从2003年才有历史行情数据，因此分析从2003年开始。为了对照分析，2003年以来的10年期美债名义收益率也一并展示。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
2003-2007年，美国经济保持较快增长，但受益于全球带来的生产、供给效率提高，美国通胀较为温和，白银做为工业金属从经济增长中受益，价格温和上涨。美联储2004-2006年渐进加息过程中，10年期美债名义收益率、10年期盈亏平衡通胀率和10年期通胀保护债券（TIPS）收益率变动幅度不大。2007年美国爆发次贷危机，美联储于9月18日开始降息，实际利率快速下降，10Y TIPS从2007年7月17日2.73%跌至2008年3月10日0.9%，白银期货价格从2007年7月17日盘中最低12.925美元上涨至2008年3月17日盘中最高21.44美元。
2008年秋季，美国爆发金融海啸，多个大型金融机构倒闭，流动性变得十分紧张，通胀预期急剧下降，实际利率大涨。其中，10Y Breakeven 从2008年3月10日2.56%大幅下跌至11月20日0.04%；2008年11月21日，10年期TIPS暴涨至3.15%。受实际利率大涨打压，贵金属价格大幅回落，其中COMEX白银期货价格跌至2008年10月28日盘中最低8.4美元。
2008年11月25日，美联储推出第一轮量化宽松政策，规模为1.725万亿美元；2008年12月16日，美联储将联邦基金利率目标区间降至0-0.25%低位；之后，美联储于2010年11月4日推出第二轮QE，规模为0.6万亿美元；2011年9月21日推出扭曲操作；2012年9月14日推出第三轮QE，规模为1.2万亿美元。期间10Y TIPS持续下跌，贵金属上涨，COMEX白银期货价格涨至2011年4月29日盘中最高49.21美元。此后一段时期内，10Y TIPS持续下跌，2011年8月10日首次转负，跌至-0.13%；2012年10月4日跌至-0.86%，白银价格高位震荡。
随着美国经济从金融危机引发的衰退中复苏，2012年底开始，10Y UST和10Y TIPS止跌转涨，白银价格持续下跌，进入长达7年的熊市（2012-2019），大部分时间维持在20美元以下波动（除了美联储开始加息以后，2016年7-9月期间，白银价格位于18-21美元区间波动）。
2013年5月22日，时任美联储主席伯南克向美国国会表示，如果美国经济继续复苏，美联储将退出量化宽松政策。10Y TIPS于2013年6月7日转正，升至0.03%；2015年12月16日，上涨至0.84%。2015年12月17日，美联储宣布金融危机以来首次加息。COMEX白银期货价格从2012年10月4日盘中最高35.17美元跌至2015年12月14日盘中最低13.66美元，跌幅61.2%。
2020年初开始，受COVID-19疫情冲击，市场避险情绪升温，但对流动性的需求压制了贵金属涨幅。2020年3月3日，美联储紧急降息50个基点，3月15日紧急降息100个基点，随后宣布实施无限量QE政策，陆续推出多款紧急借贷工具，以刺激经济，稳定市场，向受冲击的家庭和企业提供支持。实际利率由下跌一度转为快速上涨，随即再度转跌，10Y TIPS由2020年12月31日0.15%降至2021年3月6日-0.57%，再上涨至3月19日0.62%，随即跌至4月15日-0.56%，8月6日跌至-1.08%低位，波动加大。期间，白银期货价格于3月18日跌至盘中最低11.64美元，之后持续上涨至8月7日盘中最高29.97美元。
随着疫情冲击减弱，美国经济强劲复苏，通胀预期升温，实际通胀加快上涨，实际利率显著下跌并维持低位运行。2020年7月-2021年12月，10Y TIPS一直位于【-1.2%，-0.8%】历史低位区间，白银价格则处于22-29美元较高区间。
美联储从2022年3月开始加息、6月开始缩表，10Y TIPS快速上涨并由负转正，从2022年3月8日-1.04%上涨至4月29日0.01%，11月3日达到1.74%；COMEX白银价格从3月8日盘中最高27.495美元下跌至9月1日收盘17.632美元。
随着美国通胀见顶回落，美联储从2022年12月开始放缓加息步伐、2023年7月之后暂停加息、2024年6月放缓缩表步伐，但美国经济仍然强劲，名义利率、实际利率维持高位运行，同时白银价格也未能下跌，工业品属性得到充分体现。2024年5月20日，COMEX白银期货价格盘中最高达到32.57美元，创2012年12月以来最高。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
历史数据表明，盈亏平衡通胀率与白银之间的相关性较弱，相关程度仅在2020-2024年间有所提高，较弱的正相关关系表明通胀环境下，白银的商品属性具有一定吸引力。长期来看，10Y UST和10Y TIPS均与白银存在一定的负相关关系，2003-2024年间相关系数分别为-0.51和-0.6256，这是白银贵金属属性的体现。其中，2003-2019年间，10Y UST和10Y TIPS与白银的相关系数分别为-0.6010和-0.7210，2020-2024年间的相关系数分别变为0.0907和-0.0558，2022-2024年间进一步变为0.1839和0.1711，表明10Y UST和10Y TIPS与白银之间的相关关系从负相关逆转为正相关。
3、联邦基金利率
联邦基金利率和美债名义收益率相似，未经通胀调整，属于名义变量，且联邦基金利率的调整与通胀变动并不同步，往往滞后，因此在敏锐性方面不如美债名义收益率。
根据1970年以来的数据计算发现，联邦基金实际利率（EFFR）与白银价格之间的相关系数为-0.3989，呈较弱的负相关关系。总体上看，白银的贵金属属性得到一定体现，而且比工业属性更加突出一些。多数时候，当美联储加息时，EFFT上涨，白银价格下跌。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
其中，1970-2019年间，联邦基金实际利率（EFFR）与白银价格之间的相关系数为-0.4055，但2020-2024年间相关系数变为0.3056，表明联邦基金利率与白银价格之间的相关关系发生逆转，由较弱的负相关关系变为较弱的正相关关系，原因与前文美债名义收益率的情形相似，不再重复介绍。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
4、美联储准备金
1984年1月-2024年5月期间，美联储准备金规模与白银价格之间的相关系数为0.7721，呈较为显著的正相关关系，流动性充裕对一切资产价格的支撑都是显而易见的。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
5、美元指数
理论上，无论从工业属性还是从贵金属属性，白银价格都会因美元指数强势而承受压力，因美元指数弱势而获得支撑。根据1971年1月-2024年5月期间的数据计算发现，美元指数与白银价格之间的相关系数为-0.3675，呈较弱的负相关关系，前述分析得到验证。
进一步分析1971-2019年、2020-2024年两个时间段的数据，发现美元指数与白银价格之间的相关系数分别为-0.4358和-0.3665，变化很小，这与前文分析的美债名义收益率、美国通胀保护债券收益率、联邦基金利率等指标不同。
中阳国际期货官网：investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
继续分析2022-2024年间的数据发现，美元指数与白银之间的相关系数为-0.4845，负相关程度反而提高，这与美债名义收益率、美国通胀保护债券收益率、联邦基金利率等指标形成鲜明反差。
中阳国际期货官网：investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
一方面，后疫情时期美国经济强劲复苏，通胀创近40年记录，美联储激进加息、快速缩表，美元指数表现强势，贵金属承压；另一方面，实体经济强劲表明工业需求上升，白银价格因此获得支撑。此外，国际和地区局势刺激避险情绪，贵金属获得强有力支撑。因此，在高利率、美元指数表现强势的环境中，白银价格仍然处于高位。
6、世界不确定性指数（WUI）
世界不确定性指数（WUI）分为GDP加权平均和算术平均两个指标。根据1990-2024年数据，GDP加权平均WUI、算术平均WUI与白银价格之间的相关系数分别为0.4701和0.6561，表明WUI与白银之间存在一定的正相关关系，这是白银贵金属属性的体现。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
7、金融压力指数（FSI）
本文选取美国圣路易斯联储金融压力指数和金融研究办公室金融压力指数进行分析。1994-2024年数据显示，圣路易斯联储金融压力指数与白银价格之间的相关系数为-0.1258，呈极弱的负相关关系。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
2000-2024年数据显示，金融研究办公室金融压力指数与白银价格之间的相关系数为-0.1258，同样存在极弱的负相关关系。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
美联储准备金、世界不确定性指数（WUI）、金融压力指数（FSI）与白银价格之间的相关系数整理如下。
中阳国际期货官网：美联储FED、investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
8、制造业PMI
分析白银的工业属性，可借助制造业PMI这个指标，本文选取美国ISM制造业PMI、中国官方制造业PMI两个指标作为研究对象。
1970-2024年数据显示，美国ISM制造业PMI与白银价格之间的相关系数为0.0365，呈极弱的正相关关系；2005-2024年数据显示，中国官方制造业PMI与白银价格之间的相关系数为-0.1890，呈极弱的负相关关系。这一结果与许多人的直觉形成反差。
中阳国际期货官网：investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
进一步分析发现，2020-2024年间，美国ISM制造业PMI、中国官方制造业PMI与白银价格之间的相关系数分别变为0.4157和0.2568，前者对白银价格的影响大于后者。
中阳国际期货官网：investing.com\WIND，整理：对冲研投 bestanalyst.cn/中阳期货官网Kroraina Finance
以上选取了10年期美债名义收益率、10年期通胀盈亏平衡收益率、10年期通胀保护债券收益率、联邦基金利率、美联储准备金、美元指数、世界不确定性指数WUI、金融压力指数FSI、中美两国制造业PMI等影响白银价格的重要因素，通过历史数据分析这些因素与白银价格变动之间的关系，为观察白银市场、研究白银定价逻辑与主要影响因素提供参考。
除了这些因素以外，还有更多影响白银价格的因素值得关注，比如白银库存、储量与产量、白银期货持仓及变动、印度制造业发展等，本文限于篇幅，不展开论述。
小结
展望白银价格趋势，应重点关注美联储降息和缩表、美国和中国制造业、国际及地区局势等因素的变化，关注美债收益率、美元指数、美元流动性的变化。
2024年6月，加拿大央行和欧洲央行先后宣布降息；市场关于美联储降息预期仍在不断修正，美联储放缓缩表步伐，但缩表终点的资产负债表规模可能更小，美元流动性继续缓慢下降，美债收益率和美元指数有下行空间但幅度有限；美国制造业增长势头已经放缓，中国制造业复苏动力不足；国际及地区局势仍然紧张，风险事件时有发生。综合来看，白银价格趋势仍不明朗，预计短期内维持高位运行，且波动幅度较大。
从更长时间来预测，俄乌战争将会结束，中东局势也有望缓解，避险情绪回落对白银构成一定利空，白银价格将从目前的较高水平回撤，均衡水平需由供需力量决定。
silverinstitute.org网站研究了2015年以来白银的供需变化。根据研究，2024年白银的供应预计比2023年减少1%，需求增长2%，这表明下半年白银价格将受到基本面的支撑。
需要指出的是，本文选取COMEX白银期货价格与各个影响因素进行相关性分析，是考虑到期货市场在价格发现方面比现货市场更具优势。供应和需求的变化、美债收益率和美元指数的变化、局势的变化，已经被充分交易定价，预期以外的新的变化才是观察、预判市场方向的关键。
2024年6月10日，联合国安理会通过决议，呼吁哈马斯释放人质、换取以色列对加沙停火。我们认为，经济、政策等因素较为明确，对白银价格影响较小，但国际形势在某个阶段有望超预期缓和，从而促使避险情绪暂时降温，对贵金属市场构成一定利空，白银价格有一定下跌空间。
但是，欧洲议会选举结果很不乐观，极右民粹力量在多个国家支持率上升并且超过传统党派成为多数，全球其他地区也存在各种问题，贵金属价格很难回到本轮大涨行情以前的水平，多数时候会保持在较高价位运行，且波动率加大。白银价格还受工业生产影响，和黄金价格有所区别，本文不展开分析，我们另外撰文介绍金银比价。
参考资料：
1、How the Hunt Brothers Cornered the Silver Market and Then Lost it All
https：//priceonomics.com/how-the-hunt-brothers-cornered-the-silver-market/
2、The Hunt Brothers and their Attempt to Corner the Silver Market
https：//www.traderslog.com/hunt-brothers-silver
3、SILVER SUPPLY & DEMAND
https：//www.silverinstitute.org/silver-supply-demand/
（本文完成于2024年6月11日）
中阳期货官网