黄金兼具金融投资属性与实物商品特质，始终在全球资产配置中占据独特地位。2025年以来，黄金价格一路震荡上扬，多次创出历史新高, 引发市场广泛关注。央行购金行为被视为市场的重要风向标,2022年至2024年，全球央行每年净购金均超1000吨，为数十年来罕见强度，截至2025年10月末，我国央行亦连续12个月增持黄金，彰显黄金战略价值特殊性。
12月22日，黄金价格首次突破4400美元/盎司。12月23日，伦敦现货黄金盘中盘整后继续上冲，并突破4490美元/盎司，创历史新高。受此影响，上海黄金交易所现货黄金价格23日盘中涨至每克1014元，上海期货交易所上市的黄金期货主力合约涨至每克1018元，创历史新高。今年以来，国际现货黄金涨幅已超70%，以人民币计价的现货黄金价格累计上涨超64%。
在此背景下，《清华金融评论》2025年12月刊推出“黄金的历史周期与趋势演变”系列文章，聚焦全球大变局下黄金定价逻辑的演变，并深入梳理黄金市场税收政策的发展脉络，系列文章旨在通过理性探讨，厘清黄金市场的历史周期、运行逻辑和演变方向。
国家开发银行纪剑明、刘扬：
近年来，全球经济格局深刻演变，地缘政治紧张局势加剧，美元“武器化”操作频现，动摇国际社会对以美元为核心的国际货币体系的信任。在这一新形势下，黄金作为战略储备资产，其货币属性显著回归，国际储备地位持续提升。
从美元与美国货币流通量看，当前黄金市值与美国M2的比值为1.09，而历史最高值为1.94，意味着黄金价格仍有较高上涨空间，反映黄金在美元信用弱化过程中的估值修复潜力。同时，新兴市场央行正在加速增持黄金，2024年亚洲黄金ETF持仓占比从2023年的3.3%上升至8.9%，亚洲交易时段对金价的贡献也显著增加。
在新的国际货币体系中，黄金作为央行资产负债表的“稳定器”作用将更加重要。2025年《巴塞尔协议Ⅲ》的实施，将进一步强化银行业对实物黄金的需求，提升黄金在金融体系中的地位。在全球经济不确定性增加、地缘政治风险上升的背景下，各国央行对黄金的需求将持续增长，黄金的战略意义将进一步提升。
央行持续大规模净购黄金，新兴市场成为主导力量。自全球金融危机后，全球央行从黄金的净出售方转变为净购买方，这一趋势在近五年显著加速。世界黄金协会数据显示，2022年全球央行购金量达到1080吨，创下自1967以来的最高年度纪录，2023年购入1051吨，2024年购入1045吨，整体保持高位水平。购金主体已由过去的欧洲央行转变为新兴市场国家央行，如波兰、新加坡、卡塔尔以及中国等。例如波兰央行在2021年一次性增持100吨黄金，2023年又增持130吨，并计划将黄金储备占比提升至20%，远超其欧盟伙伴。
中国财富管理50人论坛青年研究员窦大鹏：
俄乌冲突以来，全球地缘政治分化和金融体系重构引发国际贸易和储备体系的深刻变化。当前，多极化趋势与贸易保护主义抬头、美元信用受挫、全球金融架构正从二战后以美元为核心的格局向更加分散的交易体系演变。与此同时，金价在2022—2025年持续大幅攀升，涨幅远超以往周期，且与美元、美债收益率等传统驱动因素关系出现裂解，呈现正相关趋势。这种现象难以用传统“实际利率—通胀—避险”框架解释。尤其是2025年迄今，黄金价格上涨超过60%，成为官方和民间最热捧的资产之一。对一种商品来说，当其供求处于动态平衡时，价格波动不会超出合理区间。只有货币，在供求平衡时，由于居民信心动摇，货币币值才会出现剧烈的波动。回顾2022年至今的黄金价格，可以很明显地发现，黄金在供需和交易量基本平衡的情况下，出现了长期的、大幅的上涨，事实上折射出黄金在大变局时代的货币属性凸显，黄金定价的逻辑发生改变。
展望未来，世界交易体系不确定性演化的趋势下，黄金的货币属性和战略重要性或将继续延续。
第一，国际政治经济格局摩擦不断，未来世界的发展不确定性陡增，黄金货币属性重新回归，成为主权国家和居民共同追捧的资产。其次，在国际储备体系多元化趋势下，黄金可能成为更突出的一环。随着全球储备格局从“美元独大”转向“美元、黄金与其他货币并重”的多元结构，各国央行持续增持黄金以对冲美元风险。黄金由于“无信用风险”和稀缺稳定的特征，将进一步强化其顶层价值锚地位。这一演变可视为黄金对美元体系依赖的制度性对冲。
第二，新兴市场和数字金融的推动下，黄金有望演进为“数字货币锚”。在贸易结算方面，中国、印度等国已在能源贸易中扩大本币和非美元清算；与此同时，中东产油国等也在探索以自有黄金储备为基础发行数字货币。这种黄金锚定的数字稳定币结合了黄金的价值稳定性与数字资产的便捷性，有望用于能源和大宗商品结算，并充当区域性流动性补充工具。未来若出现基于区块链的“数字黄金”跨境支付网络，黄金的全球交易通道将进一步拓展，使其货币属性更具数字化特点。
第三，从投资与储备角度看，黄金将获得长期支撑。在高债务、高赤字与全球不确定性未改变的宏观环境下，黄金的战略配置价值不断提升。机构投资者应将黄金作为“战略性保险”纳入资产组合长期配置中，与股票、债券并列，占比可维持在5%～10%的核心权重。同时，建议多渠道持有黄金：结合实物金、ETF、期货及合规的数字黄金/RWA工具，兼顾安全性与流动性。虽然流动性和监管挑战仍存，一个以黄金为顶层锚、主权货币为中层、创新型稳定币为基础层的多极混合体系正在形成，这为黄金的长期价值定位提供了坚实逻辑支持。
上海交通大学高金智库副研究员戴新竹：
2025年10月29日，财政部、税务总局联合下发《关于黄金有关税收政策的公告》，宣布自11月1日起对黄金市场增值税政策进行调整，执行至2027年末。
税收产生之初其主要职能是筹集财政收入，现代国家由此发展为租税国家。背后的逻辑在于国家尊重市场自发机制而不干预，最好的政府是最小的政府。在自由市场经济体制下，国家不干预市场，国家征税只是为筹集国家运转和提供公共产品的必要经费，税收不具有经济社会调控功能。这就是税收中性理论，也是现代税制建构的一个重要思想。但随着现代经济社会的发展，市场机制的失灵已不可避免且普遍存在，政府随即开始转变职能，干预市场，税收是其中一个重要的工具。现代市场经济日益成为混合型经济，“市场无形之手”与“政府有形之手”需要有序配合。在这一背景下，税收中性从绝对中性向相对中性转变，税收被认为在一定范围和程度上是对市场机制的干预和补充，成为调控经济社会的重要手段，财税成为支撑金融市场发展的工具获得正当基础。通过金融财税制度的设计，包括优惠制度引入，金融资源得以重新配置，各类金融市场、金融机构及其他参与金融业务的主体、金融产品和业务达到最优化状态。但同样，这一工具不应当被无限制扩张，观察国际、国内黄金市场税制的不断调整、升级与完善，也体现了同样的理念。
面对新的税收环境，市场参与主体须积极调整经营策略以适应变革。对于黄金饰品企业而言，单纯依靠涨价弥补税务成本并非长久之计，根本出路在于告别简单的“原材料搬运工”模式，转向更高附加值的产品创新，降低消费者对原料金价的敏感度，从而在成本上升的背景下维持盈利能力。对于投资者，资产配置应更具前瞻性，优先选择税负更低、流动性更高的黄金ETF等场内标准化产品，并避免过度投机和加杠杆行为。金融机构也应把握机遇，加大黄金产品的研发和创新，提供更多样化、低成本的投资工具，以满足市场变化产生的新需求。
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实习编辑丨何佳霖
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责编 | 兰银帆
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